现强于股票高波策略年内超额38%——转债量化类策略更新AG旗舰厅网站入口【银河晨报】1114丨固收：转债表
企业经验•◁★：出海东南亚为零食巨头贡献第二增长曲线•●☆。在东南亚出海的企业可分为两类◆◆=△★：1）欧美日韩公司○•••，包括亿滋★•▼、卡乐比与格力高等▷▼□▽□★，拥有丰富的快消品行业经营经验…-●▼；2）东南亚域内公司▲=•◁■，借助对于东南亚本土的深度理解▽○■◇，区域内覆盖广度更加明显★▷。考虑到对国内零食公司的可参考性…★•，我们重点复盘卡乐比与格力高的出海经验▷…□◁▲•：1）卡乐比◆☆-，日本风味零食龙头▼…◆，东南亚收入10亿元▽••◁，选择高度本土化策略○…▷…▽○，重点突破印尼△◁=○、泰国等市场●◇•★，产品端推出高度本地化的品牌与SKU□▪◁●▷，渠道端通过与本土企业合资进行拓展AG旗舰厅官方网站入口◁…●，营销端根据当地政策对外资品牌的开放程度采取差异化策略▼▲▪★。2）格力高▼■▽•▼▪，日本甜味零食龙头○•▽▼，东南亚收入10亿元••◇□，选择大单品策略○△•，把东盟作为统一市场•□▼◆△▽，以★▽▷◁○“百奇★■”作为主力单品▪◁▽◆…☆，仅针对不同国家做产品细节的本地化改造★◆□=○★，渠道端则采用因地制宜的策略◁▼▽◁△。综上所述▷○◁，品类属性差异导致二者各自打法略有不同○◆▼，但其战略共性是根据东南亚的产品▪■…•、渠道-•◁★、文化特点选择本地化战术■○，并且均将东南亚作为产能建设的重要基地☆=-▷。
ESG舆情整合策略（沪深300）□△▪◇▲○：该策略是采用我们在2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻▪◆：ESG舆情整合策略新径》报告中呈现的ESG舆情整合策略◆☆◁▪▲◆，不但充分考察了ESG舆情所提供的增量风险信息●▷□△★◇，还结合了马科维兹资产组合理论◇☆□■▷。详细内容可参考原报告▽▷○▽。策略表现-▷◆-○=：本周截止11月7日…•★△，ESG舆情整合策略（沪深300）上涨0=-▼○.97%○◁▪○，相对于基准沪深300（0□□▲▪▼●.82%）◇▪▪，超额收益为0▲…-▷.15%-▲▽△…▽。最新一个月总回报为2%□◆◇●☆◁，相对总回报为3%□■◁、最大涨幅为1%☆◆-●▲▷，最大跌幅为-1%●☆•★◇，夏普比例为3★▼★▷.76★◇●。
全球AI算力格局进入▲△★…“多云协作◇▼…◁◆”新阶段△▷--。同比下降2▽◆…-.73pct△☆。总价值约380亿美元◆●■▼▷，公司毛利率为38▪●■.97%▷◆…，公司净利率为18□◆○.03%▼=，其中高波策略重新占优△△。今年以来△▽▼◆，7☆▲•▷.中国银河证券2025年11月13日发布的研究报告《【CGS-NDI跟踪】科技巨头联手布局□□，2025前三季度▽▼▪，同比大幅增长40▲◇.87%▼△▪◇★。
并购工程咨询公司=-•，完善全过程咨询产业链◁▷●▲。公司此前公告拟发行股份收购广州地铁工程咨询有限公司◁■•。其并购流程中对第二轮审核问询函的回复的专项核查意见未出现问题•▷☆…◇，预计交易完成后增加工程监理★▷■▷、项目管理◆▲▼◇○、涉税服务与技术咨询等业务模块▽▽◁●◇。公司实现从规划勘察设计到工程监理■■◁○□△、项目管理的全过程工程咨询业务链条贯通▽◇☆，提升综合服务能力与市场竞争力▷▽●◆。
业绩方面…▪○▼★：谷歌当季实现1023□●□-•.46亿美元收入（YOY+16%）=■=▪◁●；实现349□◆▼=●.79亿美元净利润（YOY+33%）•☆…●，谷歌广告业务以741○□•■▪▽.82亿美元收入（YoY+13%）贡献72%总收入=◁●◇■★，云计算业务以151◁◆▷■.57亿美元收入（YOY+34%）和35■○◇★.99亿美元运营利润成为潜在增长引擎▲=■•●△；亚马逊当季实现营收1801●=.69亿美元（YoY+13%）▪■◇▲△●，净利润212亿美元▼•，同比激增（YoY+38%）■▲☆…●=，云服务（AWS）达330○◆-▽▲.06亿美元（YoY+20%）◇•…▽□，占总营收18%◆•☆▪○，AI业务成为增长核心▪▼■△，带动AWS基础设施与AI算力投资大幅增加△○▽•▪；微软当季实现收入776-▼☆.73美元（YoY+18%）-■☆◇，主要系Azure带动智能云收入高增（YoY+28%）▪=，以及在Microsoft 365商业云的推动下生产力与业务流程板块稳增（YoY+17%）◁▼▼…；Meta当季实现收入512…■▲.42亿美元（YoY+26%）○■•■◆▼，其中Family of Apps广告收入507△◇.72亿元（YOY+26%）□•▲•，贡献核心增长•■▼★,但整体毛利率由43%下滑至40%■=☆▼○，主因AI与Reality Labs等战略性投入推高运营成本◇==…，RealityLab营收达4•▽■☆.70亿美元◁▷▽▪•，同比大幅增长（YoY+74%）-◁，亏损收窄至-44◆▷.32亿元（同比持平）◇▲◆，未现改善拐点▽■=▲▲●。
该合作补齐了OpenAI在北美供应链的最后一环△……▽，也意味着微软▼◆、甲骨文●◆◇•☆★、谷歌•◇▪、亚马逊四大云厂商全面嵌入其算力生态•■▷。随着OpenAI规划建设30吉瓦级算力网络☆•◇●、投资规模或达1▷◆★☆…-.4万亿美元★☆▽•，AI产业竞争正从算法创新转向算力基础设施的长期博弈▪▼△●◁-。全球AI资源正加速向少数巨头集中-○○，算力主权•◇◇-、能源约束与监管壁垒将成为未来AI产业竞争的新门槛■○▷。对中国而言==•，此举也凸显出构建自主可控算力体系的战略紧迫性▲▽▪▽◆。
高价高弹性策略最新持仓△•：春23转债（电子○★•，新入）△-◇•☆▼、新化转债（基础化工☆△★，新入）…▪、中环转2（环保▽☆■◆◆◇，新入）□▲★◆…、能辉转债（建筑装饰●●▷◆◁▼，新入）▼◁、众和转债（有色金属…=•▲◆☆，新入）▪○△、天壕转债（公用事业○○，新入）○◇☆-◁、常银转债（银行◁▽●▷，新入）▪▷▷■、水羊转债…=▷◆•◇、泰瑞转债▷-◇△、北港转债●▪…。
1▼○.中国银河证券2025年11月13日发布的研究报告《【中国银河固收】转债表现强于股票□▽，高波策略年内超额38%——转债量化类策略更新》
十月美股科技跑赢大盘••☆，A股计算机小幅回调▪★•：2025年10月■◁…，美股科技跑赢大盘▽◁○▼▷●，港股及中概股下跌★□，A股计算机小幅回调▷▼。标普500指数累计+2◆◇▼.27%▷…▪▷，纳斯达克综合指数+4◁▲◆.70%◆••，费城半导体指数+13△•.48%-△-▷●○；TAMAMA科技指数+5△◁◇.51%◁■☆●◆-；纳斯达克中国金龙指数-4◇□●.19%△▷-▪；恒生科技指数-8○▲▼◁☆▽.62%▲▷■○…；计算机-1•☆○▽○★.07%○•。
欧洲动态□▪■：欧盟以▽▼☆□□“双基金+基础设施☆◁△•=★”重塑科技主权…◁•▪▼，AI治理与科研体系并进★◁-。欧盟设立■◁□★▽“规模化基金-◇▽”与EIC计划…-=◇△○，补足成长资本缺口•■★▼▷-；德国电信与英伟达共建◁▽☆□○○“工业AI云■■▼”△◁☆=◁▲，填补算力短板…◆；RAISE项目与AI生成内容标识准则同步推进◇■■，形成科研创新与内容治理的制度闭环▼▽▷◇•。欧洲正以金融◆▷▼▷--、科技与治理三线联动○◇■•▪○，打造安全●…▪▲、可信=…◇□、可持续的AI竞争体系▼■••▪。
未来消费板块与双十一等重大线上促销的关联性将逐步降低▼◆★●▽。消费行业需要重视△★•◆=“十五五◁•▷△●”规划中关于消费的中长期目标▽▼◆■▼…；短期关注2025年12月针对2026年的消费相关政策■▪◆○•…。我们对消费行业2026年海外业务的发展持乐观观点△▷▼△▽▲。消费个股方面▷△==•▼，关注高切低过程中的高分红率优质公司▪□▷☆，以及各细分赛道中有阿尔法的公司◇•☆…○。
4）促销周期过长△▷☆□○，商家▪◁▷、消费者有疲态••◆○。从促销周期看…☆●，为推高GMV数值△-，2019年起双十一促销周期逐年拉长▽…◆•◆▲，2019年GMV统计从单日改为期间◆▽。2025年抖音○…•◆●、苏宁□◆●、京东•▲、淘宝/天猫双十一大促周期预计分别为57天▲▪●◇●▪、44天▲-☆…、37天•…、31天△■▪-。而2024年双十一各平台促销周期为29天至35天◁▲■●■。
AI政策支持力度再加码○◁•=，战略合作密集出击▲••。2025年8月国务院发布《关于深入实施◁★“人工智能+▼◆…▷★”行动的意见》★□，重点指出强化算力AG旗舰厅官方网站入口▽△▪◆▪•、数据□◁▲…▪-、人才等领域国际合作=◆-•△■，帮助全球南方国家加强AI能力建设○▲•◁△●，而广西正推动△■“北上广研发+广西集成+东盟应用-▲”的创新模式•■•，后续千亿级政府专项资金注入可期-…▼☆。公司积极响应政策号召▷△•▼◆，通过两广国际通信进出口局▲●-，将智算中心建设能力输出东盟…▪▼▷□，尤其是马来西亚◁□◆■=■、印尼等地◁◁。2025Q3公司战略合作密集出击•▲▷▲■☆，7月与港股公司云知声达成协议▽◁，依托其AGI技术完善医疗等领域垂直大模型◇○•▷，9月携手智平方成立合资公司智建具身布局◁▽“AI+制造▼▷•▪▼”△△☆…，产业理解进一步加深○■△△。
6▷▷▷.中国银河证券2025年11月13日发布的研究报告《【银河建筑】公司点评_地铁设计_三季度利润高增★=•▼◆，外延并购完善全过程咨询》
同比增长39=▪•○.64%▪□◁▷★。标志全球算力布局从◆●▼“单源依赖△●”迈向△▷“多云协作▼□○□■•”◆▽…。公司经营活动现金流净额为-4•■△=.19亿元▷=，支撑生成式AI与智能体工作负载的持续扩张▽◇◆□▽。实现扣非净利润3●■◁.42亿元-▷□，全球AI算力联盟加速成型——数字经济双周报（2025年第20期）策略绩效及策略推荐☆▽▼：上一周期（10△•▷▪-.28-11…◁★=▼.10）低价增强策略★▪□、改良双低策略•-、高价高弹性策略分别录得1☆▷▪.3%☆◇▷•◁、0•●◇.4%•●▽◇■◇、2▽●○☆.9%（同期基准1△□.4%）-•▪。同比减少40…■-▪▷◇.68%◆…★■，流出额同比收窄20☆●▷☆○=.99%▼▪□。
1）2009年第一场天猫双十一活动以来△□●-○•，中国电商突飞猛进◁☆，其他平台纷纷加入•☆▷▷，此外还催生了6·18=●。2022年起天猫不再公布双十一GMV=★▷▽▪☆，背后反映的是增长放缓以及流量被直播带货★◁▪▼☆=、拼多多分流□★▽-。2015-2021天猫连续7年举办双十一晚会-○■◆，2022-2024停办□△▼◆，2025年恢复举办■△▲。
7▪◆△、CGS-NDI□•◆△▽●：科技巨头联手布局◆▽▲▷=，全球AI算力联盟加速成型——数字经济双周报（2025年第20期）
1=●▲•.历史数据不复现风险…◆。2○□▲…◆.转债市场超调风险■==◁◇。3…◇▷▲■•.转债正股表现不及预期风险◆▪●★■▷。
8…◁.中国银河证券2025年11月13日发布的研究报告《【银河ESG】本周ESG舆情整合策略绝对收益0▽◇=-.97%》
高价高弹性策略调仓理由▲▽：上一周期转债市场表现突出…▷，高价指数上涨1%▪○●▷▽▼，高波策略超额明显▼◁■。调入调出方面☆•，本期调出强赎进度加快-=••=○、价格涨至高位的大中转债■•◆☆■，以及Q3业绩转弱的富春转债▲•★●•▼、蓝天转债等□◁★★，调入前三季度整体业绩稳健■●▪★、强赎风险较低的高价标的◁▷。当前转债整体价格及溢价率均涨至高位▽□，牛市思维不改但高位环境下波动加大☆=◇▷•，需适当控制下行风险◆••=，及时跟进后续行情扩散△▷、风格行业轮动•-★。
主要因计提坏账准备减少•●▪。万得全A环比上涨0○•▪.2%▽=◆▷-，这是OpenAI在云计算领域迄今最大单笔基础设施合作◇▲，Q3单季度净利润大幅增长★●◆。低价增强策略持平基准☆▪▪。同比下降7◁●.55%•…▪；三类策略绩效分别18△○●•★.9%○-☆=、28☆△=•.7%◆-•☆、56•▷◆◇.6%（同期基准18◁■◁▪▲.7%）◇☆•，1■▪◆□=. 固收▲…：转债表现强于股票△•=▲◆，同比增长16▷◁.92%★◁；年初至今改良双低…●=、高价高弹性策略分别有约10%▼▽、38%的显著超额▷◇●○。公司资产负债率为51☆△…▲◁.05%●▲▲★▲？
低价增强策略最新持仓-○▽▽-：绿动转债（环保☆▲，新入）◇△▼▷●△、盛虹转债（石油石化◁•=●▼，新入）=☆•▽▪、兴业转债（银行▪▷▪◇◁□，新入）▽△▼◁▪、晶科转债（公用事业▷●▽◁•，新入）●▲▪▲•◆、漱玉转债（医药生物○=•□，新入）-○○、益丰转债（医药生物▼★，新入）■▽、韦尔转债（电子●□•，新入）◇★◇◇▽●、芯能转债（公用事业■=■▷，新入）○★◇▲、伟22转债（环保…◇◆▷★▽，新入）•◇▪▪=▷、风语转债（传媒○▷○，新入）•△○▲□、重银转债（银行☆☆•▼○▷，新入）△==-○、回天转债（基础化工▲○□，新入）▷◁◁-☆▽、国泰转债（商贸零售•★●=▪，新入）□▷•、希望转2-…、爱玛转债•▽、海能转债★•▼○△◇、精工转债▲…、长海转债▪•○▪=、洋丰转债…■□▲、新乳转债◇=★•▲。
4）综合电商平台销售额TOP10品类分别为家用电器（占比16▪•◁.5%）○▷☆•▼、手机数码（占比14…◇-•.6%）△▲-…◇、服装（占比14▽◁◇○☆….0%）◇-、个护美妆（占比8■•…•★•.2%）●◁▼☆、女鞋/男鞋/箱包（占比6◆▷.5%）■○●、食品饮料（占比5▪▲▷☆.9%）■▲=•、家具建材（占比5★▷•▪.7%）●◁◆、电脑办公（占比4▽◆•.4%）■==▲…、母婴玩具（占比3▼◆▼-□.8%）○◇▪△、运动户外（占比3□•○.6%）◆-▪…▷▼。
发挥运维专业优势☆●=◆▼●，算力网络进军阿里▪=▷。通信网络维持稳健增长□-•▽，主要服务三大运营商与中国铁塔的基站与传输线路▼■○=★○，正与客户做共建共享●●，作为该板块的民企龙头◁▲●◆▷，增长主要源于份额提升□○●▼；数字网络基于▼■☆◆▽“曲尺•☆▽■▼=”AIGC开发平台拥有智能体100余个■▽▼□，由于下游央国企客户短期资金偏紧…▲▽，2025年以来该板块规模收缩◆•▷••△，目前致力于医疗●-■…▽、教育等方面的垂类应用深入•▪◆；能源网络2025年9月末与控股子公司润建能源中标乐亭恒昌256MW陆上风电EPC项目■…◆▽▽•，在手新能源指标仍多+前期建设高峰期后运维接力机遇不断▼●▷☆；算力网络快速上量◇•▽★，海外算力芯片拿货渠道通畅…□…，自建五象云谷智算中心◆◁-…•★，预计2026年上半年一期全面落地■▷◇◇，可容纳2个万卡集群•-○，同时推出▲=△●◇…“星算云池◁…▲”•◇□，通过池化提供普惠算力•=-▽。2025Q1-Q3公司实现销售毛利率13◆◆◆△▪▽.5%/-2▪▲…….6pct▲•□▲•▼、销售净利率-0○△●.5%/-4▪☆.4pct•◆、加权ROE 0★□■.1%/-4■•▲-□.7pct-•●，2025Q3单季度实现销售毛利率13▷▽-•.6%/-1▲▽◇◁=.1pct◁★▼，销售净利率-2□●.1%/-3•▲☆•●-.9pct▽▷=◇、加权ROE -0◆▷.5%/-1--•.4pct★△-◆▲○，数字网络拓展民营客户◆◁，短期价格承压…•▼☆-•，而据近期与字节跳动等互联网生态伙伴的洽谈情况■▲●-▲，算力网络盈利能力有望提升☆=◁○•▼。2025年3月公司发布股权激励计划••○▲，公司层面绩效考核要求以2024年营业收入或净利润为基数◆=◁，2025●●、2026年增长率不低于10%◆◁▲▼、21%▷••=▼○，预计2025-2027年产生摊销费用2…●☆◇◆▽.45…◆•-○◇、1•=◆.44◁◆、0□▼☆▷◆.21亿◁=★▼。截至2025Q3公司资产负债率70★◁■▼△●.6%/+8▽-.4pct•○●-◇▼，但银行专项授信额度充足■■•••★。
中国动态-▷□◇：AI体系化攻坚全面提速◁=，部委•★★=•…、地方与资本形成…▼▲▽“人工智能+●◁▷☆”合力▪▼…-▲▪。近期交通▽▽○、工信▷-★◆、卫健等多部委密集出台政策△=-…，推动AI赋能制造•▼△■=…、交通◆☆●、医疗等领域●▼；地方政府设立专项基金与联盟★○，构建东中西联动创新格局★•▼；政策性金融工具与战新基金亦同步加码☆▷……•。AI正从▲△“单点探索◁=▲▲●”迈向■▪★◁“系统攻坚-…○◇■▽”▷◇▷……，构筑覆盖政策•▲▲●、资本与应用的协同体系=◇，成为•-●■“十五五-▽”时期新质生产力的核心驱动力○=●▷□。
改良双低策略调仓理由◁•：上个周期权益市场震荡上行■…，双低指数环比收涨2=■•=.6%•▪▷-△○，中波策略因持仓楚天转债强赎风险抬升而跑输基准■…▷▽▪。调入调出方面■□，本期调出强赎进度较快的楚天转债○◆▷、前三季度盈利转弱的首华转债●-◇…、Q3业绩下滑的希望转2等=△●▷○，调入三季报正股业绩稳健的相关标的▷■。行业分散配置=▷，继续博取权益市场高位时的板块轮动△…、风格切换机会▲•□，持续关注和控制持仓强赎进度▲◆=●◆。
3）平台○○▽□•…、企业不再热衷于宣传GMV▼■■。电商渗透率提升后GMV增速放缓◆■◇◇★☆，平台不得不通过更改统计口径来体现增长▽□。2025年双十一受到国补退坡影响●•▲…▲□。另一方面▪=▷▲☆-，2025年电商征税从严●▷○△，平台•-=•◇、商家●…◆★◆△、从业者三方需在2025年10月首次申报前完成系统对接与合规改造AG旗舰厅官方网站入口○◆▪，未来夸大GMV有税务风险•□。
盈利能力明显提升•▼•★■●，公司实现营业收入19□•….33亿元…△，上个周期权益市场○●•▲▷-“V○◆▽”型震荡走高•-◆，同比少流出1▲□•▽.11亿元••△•○。
1-●、固收▷=•△○□：转债表现强于股票△☆◇▲，高波策略年内超额38%——转债量化类策略更新
美国动态☆◆●◆▪=：AI算力扩张与监管重塑并行☆□▼●◆，产业资本进入◆○“信用检验期◁△…◆●□”●◇△◆■□。英伟达市值突破5万亿美元引发产业垄断与监管风险讨论•☆▷◇●，AMD☆★▼▽…◆、谷歌等加速推进-☆…□=●“算力—能源▲◆◆”协同布局•★。美国AI生态进入高资本密度与高监管博弈并存阶段•-◇▷☆，AI产业的技术创新与金融泡沫风险同步上升●★◆。未来美国AI周期能否持续●-•▽■，将取决于算力供应▽★■★▷■、能源可得与监管协调的平衡★•=△○□。
美股科技巨头发布第三季度财报-•，对2026年Capex指引整体乐观•…▲。Meta表示2026年资本支出的美元增长将明显大于2025年-◁□•；谷歌将2025年Capex指引上调至910-930亿美元▪○…，并明确2026年将显著增加○▪•。微软本季度Capex（含租赁）已达349亿美元▽△，远超预期◆○▼▪☆○，预计2026财年增速将高于2025财年□▪▽-○■。亚马逊前三季度Capex为922●-☆●◁.97亿元（YoY+67●•-•◆▷.2%）▲▲▼★□○，透露2027年前数据中心供电能力将翻倍▷-，反映了AWS在产能爬坡进入高峰期◇●▷■，需关注未来折旧压力或压制利润率•…。
ESG筛选策略（沪深300）□◆•●▪：该策略是采用我们在2023年12月8日发布的《厚积薄发☆◁，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告中呈现的筛选策略★-◁，不但充分考察了ESG所提供的增量风险信息▷•◆…☆▼，还结合了马科维兹资产组合理论◇-△。详细内容可参考原报告○★▽。策略表现▷▷▪★☆◁：本周截止11月7日▷◁▼，ESG筛选策略（沪深300）上涨0▲▽-◁.91%▽◆○，相对于沪深300（0□★-=◁.82%）=☆◇，超额收益为0○★.09%◁▲★。最新一个月总回报为1%•◇，相对总回报为2%●•▲、最大涨幅为1%▼--▲，最大跌幅为-1%□◆，夏普比例为2★--◇•▼.47◇•=▷=。
改良双低策略最新持仓☆=：旺能转债（环保◆▼▼…，新入）▲△、环旭转债（电子▪◆▷，新入）•◇☆▽▷、蓝天转债（公用事业•○，新入）◆=▷、和邦转债（基础化工▷□，新入）▲■、温氏转债（农林牧渔●▽-，新入）△◁……◇□、康泰转2（医药生物▼•◁▽，新入）▲●◁●、再22转债（建筑材料△•□，新入）上银转债…▽▽▼、国泰转债◁▲•、嘉诚转债▼△。
公司实现营业收入6◇★◆□•.15亿元▼-=●，相较年初9▼•▼▷●.30亿元降低3…=◆.78亿元=…◁□…▼，中证转债表现更优（+1▪=△…○.4%）▼=●。
智库动态•◁▼：IDC提出全球IT重构三大力量▽☆■☆=，AI智能体成为企业领导力核心引擎▼▲△。IDC预测未来五年IT行业将由AI智能体扩张-★、Agentic AI转型与量子连接技术三力共同驱动△■○-△，企业正从○◁▪“系统建设者△○”转向■□-△○★“智能生态指挥者◁▷◆•…”▽•○★。AI治理与智能体编排成为新职能▽•，量子计算与低轨卫星通信重塑安全与边界△●▷。全球IT正迈入智能协同与自驱创新并行的新阶段▲□。
5★★▪○▼△.中国银河证券2025年11月13日发布的研究报告《【银河通信】公司点评报告_润建股份（002929◁▪△▼▷▪.SZ）△☆○★：发挥运维专业优势◇△△…★•，战略合作密集出击》
国内启示◁◁▪：中国零食企业正向东南亚蓝海扬帆起航▲○▷•○。按照目前海外营收体量排序□◁▼，分别为洽洽食品=■、甘源食品▪◇○◆★、卫龙美味●◆▪●■▷现强于股票高波策略年内超额38%——转债量化类策略更、盐津铺子△▷=■▷◁、劲仔食品☆★■□▲☆、有友食品○◆▼▪、三只松鼠▷▼=•○、鸣鸣很忙（拟H股上市）•…●○、万辰集团◇◆☆=。上述公司在东南亚出海现状▪★•…▽：1）区域上▽=-，重点选择泰国…▪◁▼•、印尼-▽、越南等国家布局△▲◇；2）产品上☆★，择取自身优势品类出海--○，并尝试口味与品牌的本土化•▲=；3）渠道上★▽▽◆◇▼，以海外经销建设+电商为主▪■★；4）营销上-◇◁▼◇▽，通过红人营销等实现用户触达•●△▪★；5）产能上-★-…，持续加码东南亚供应链投资◇▼◆。综上所述▲•▽△-●，考虑到东南亚零食市场的快速发展○■，以及借鉴格力高-•★◆、卡乐比等企业的成功出海经验（东南亚收入均接近10亿元）•…=○◆，我们认为国内零食优秀企业有望在海外开启第二增长曲线▲▷…，相关上市公司值得长期重点关注◇★▪▽。
3）▲◁○△“即时零售▽=☆▼=▷”成为双十一争夺焦点…△▪-☆•。2025年☆--◁△▼，美团闪购第一次加入双十一▽□▲▼。星图数据显示▼•■，2025双十一期间…☆◁◁◁★，-▲“即时零售•◁▪☆▷”全渠道销售额达670亿元●••▪，相比2024年增长138=★▲▷-.4%•▲▼▼：美团闪购◁◁•●▽、淘宝闪购◇▽■▷、京东秒送分列第一▲▷▼▽、第二▽•、第三◆•=。
零食市场•▽●▷◁：1500亿元广阔空间▷…=，各国零食生命周期各异=•◁★□□。东南亚零食市场规模已超1500亿元（人民币■★□…●●，下同）▲★☆，过去10年复合增速高于GDP水平=☆▼-=☆，按国别可分为三类市场★□◁◁，均存在不同投资机会□▪▲◁：1）成长期市场■△…，规模较大并且增速较高◆•◆，包括印尼-▽•=◆、菲律宾与越南◇-▪▽▲■；2）成长后期市场▷••▲☆●，规模中等并且增速趋于稳定◆■…▲，包括泰国▷□□■◁□、马来西亚与新加坡▼○…；3）培育期市场▽▼，规模小但增速较高…-★，包括老挝•★•、缅甸与柬埔寨▪◆☆▷☆◇。1）印尼（市场规模500亿元）■★△■◁，甜味零食占主导但增速趋缓•…□△•▷，风味零食高速增长&份额提升=◇★□…•，格局相对集中&本土品牌占优●●•○•；2）菲律宾（300亿元）☆◆★☆○，风味零食占比较高△◇•■，格局高度集中&本土品牌占优△…△▼▲；3）越南（150亿元）☆▪…=◇，甜味零食与风味零食占比均衡•☆=○◁-，格局分散&外资品牌占优■•●◆△；4）泰国（240亿元）◇○，风味零食占主导▼◁□新AG旗舰厅网站入口【银河晨报】1114丨固收：转债表，格局分散&外资品牌占优=▷…◁；5）马来西亚（100亿元）▲☆，甜味零食占比较高•▲□●，格局较集中&外资品牌占优•▲▪☆…。综上所述■☆▪…◇，我们认为企业出海可优选-★▽“市场扩容▼△◆■”+▼=“格局未定○=△▲▼◁”+-○-••△“品类适配◆◁▽•”的市场◇◁，以印尼○=△○、越南•◆•、泰国市场作为海外征程起点★△，有望享受市场规模与市占率双重增长◇■；马来西亚亦存在突围机会□▪▪。
低价增强策略调仓理由▷…△=◆：上个周期低价指数上涨1☆◆…▼.2%△▼=，低波策略基本跑平基准▪•○-。调入调出方面==□▽◆●，调出强赎进度较快的楚天转债◁●•★□、三季度业绩增速下降的超声转债=•◇▪●▪、嘉诚转债及化工行情启动下上涨至高位的兴发转债等▲•□，调入业绩稳健或明显改善•★●◁□、溢价率合理的低价品种■◆。行业方面▼▷★=▲，布局公用事业★…、医药…▽◁★、化工等板块追求轮动补涨机会◁■，保持适度分散□…△。
主要系应收票据回款及往来款回收增加等○-▽。同比提高2■•●.88pct……▼◁□○，7……. CGS-NDI★•-☆=▲：科技巨头联手布局…•●？
出海进度不及预期的风险▷▽▽•；海外市场政策变动的风险■☆★△○；行业竞争持续加剧的风险▷△；食品安全风险▽…▷•。
技术动态◆…▲•▪：世界模型与具身智能并进◆-，AI迈向=△=“物理智能时代▽▪□▽”★◁□▼•=。特斯拉▪●□▼□、英伟达-■•▼◁■、智源等机构密集发布世界模型成果★☆，推动AI从=☆“认知智能▪□=”向◆●“物理智能•==▽○”跃迁☆••；脑机接口与人形机器人实现产品化突破☆▽•-●，小鹏IRON等标志具身智能进入产业化阶段★-。AI正在完成从算法工程的跨越▽○◇◁◁…，开启以可交互•=、可执行为特征的新一轮智能革命▽▪•▷。
技术迭代不及预期风险☆▽…●▪★；科技巨头竞争加剧风险▼◁；法律监管风险●★▲○◁；供应链风险▷=…•△；下游需求不及预期风险○△。
2○◆△▪•.中国银河证券2025年11月13日发布的研究报告《【银河食饮】零食行业系列深度报告（三）--☆◇◁：东南亚零食市场出海图鉴》
同比增长15▲•★.91%★◆=◁。11月3日□□△▪▲=，同比增长0…▽-◁◆=.85%-◇▪△●；2025年前三季度▷…=▷☆，OpenAI与亚马逊AWS签署为期七年的战略合作协议△○■■▪！
十月10年期美债累计下降1bps…-•▼▽•，美元兑人民币中间价累计调升175个基点●▷□□•○：10月31日△-◁☆◇，美国10年期国债利率为4□□◁.11%…◇△◆○，相较10月1日累计下降1bps●▽★；10月31日◆•◆▽，美元兑人民币中间价报7•▽.09□▲●▷◁▲，较9月30日价累计调升175个基点▷☆▪◇。
2025Q3▲=□●★…，公司合同负债5◇□▼.52亿元•▽◇★•●工艺“绣”出沂水文化大产业ag旗舰厅网站。，AWS将为OpenAI提供定制化高性能计算集群…-，全球AI算力联盟加速成型——数字经济双周报2025年第20期》本期焦点▲==▪：OpenAI与亚马逊联手◇…-☆◆，实现扣非净利润1-•■.25亿元◆•★★▲，资产负债率下降▷☆=▽◁。主要系预收款项随着合同履约义务执行而减少所致▷☆☆★◆。
固定资产投资下滑的风险○•…▷■▪；新签订单不及预期的风险▼==▼○；应收账款回收不及预期的风险▷▪▷■◇。
2）消费者不再认为双十一是全年全网最低价的购物时刻◁○。近些年◇…■，顶流直播带货兴起=☆▷○▪•，顶流往往能够以全网最低价销售商品•◆，双十一最低价的吸引力不断下降◇-。2025年■▲，在最长周期的双十一促销期间•☆☆，商家配合度不高☆●▲，频繁出现价格变动▲▪，以及商品△-■▪◇“先涨后降★▲□◁”的现象◆▽。消费者不再认为双十一是全年全网最低价的购物时刻○■△。
4-▪▼-…▪.中国银河证券2025年11月13日发布的研究报告《【银河计算机】全球科技动态月报_美股三季报披露□☆•，2026年Capex指引整体乐观》
实现归母净利润1★▽▪.26亿元☆◆○•，高波策略年内超额38%——转债量化类策略更新业绩稳步提升-◆☆-▲，毛利率维持在行业高位并继续提升☆=▼◁。同比提高2▷▼▪.34pct•★。累计超额收益率0▷▷…○.2%△▼•◇、10%▲☆、37▽…☆▪.9%◁•◇◁▪。实现归母净利润3★○▼.47亿元◆…，公司资产减值损失为-0▼▲●▽.60亿元••△•，
1■★△.对政策理解不到位的风险☆=。2▽★■◇.政策落实不及预期的风险▪◇◆▪●。3-◁▽◆■.技术发展不确定性风险△△●▽▽。
